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环旭电子(601231)

核心观点

2022年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长64.7%。公司22年营收685.16亿元(YoY+23.9%)，归母净利润30.60亿元(YoY+64.7%)；其中4Q22营收189.86亿元(YoY+1.1%)，归母净利润8.89亿元(YoY+20.9%)。22年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求疲软背景下，苹果客户出货相对坚挺，同时公司SiP模组供应份额提升；2)汽车电子类、云端及存储类业务营收快速增长；3)产能利用率提升带动22年毛利率同比提升0.88pct至10.49%，同时2Q22、3Q22美元强势带来汇兑收益1.36亿元，并带动22年期间费用率同比下降0.47pct至5.54%，其中财务费用率同比下降0.34pct至0.03%。

SiP业务供应份额稳定，22年维持稳健增长。22年公司通讯业务营收255.21亿元(YoY+21.7%)，毛利率9.04%(YoY+2.33pct)；消费电子业务营收218.98亿元(YoY+18.3%)，毛利率8.85%(YoY-0.18pct)。根据IDC，22年苹果iPhone出货量同比下降4%，AirPods出货量同比下降12%，AppleWatch出货量同比增长13%，在SiP份额维持较高水平支撑下，公司SiP业务实现稳健增长。

22年汽车电子营收同比增长72%，Power产品持续放量。22年公司汽车电子业务营收45.52亿元(YoY+72.2%)，毛利率8.44%(YoY+0.95pct)，增长主要来自于动力总成(Powertrain)、功率模组(PowerModule)产品。22年Power产品约占公司汽车电子营收的20%，预计25年占比将超过50%。考虑到Power产品盈利性相对更高，Power产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。

AI推动服务器升级换代，利好公司云端及存储业务。22年公司云端及存储业务营收69.89亿元(YoY+41.1%)，毛利率15.30%(YoY+0.68pct)。公司产品包括服务器主板、企业高阶交换机、网络适配卡等，其中主板普遍应用于云计算、数据中心、边缘计算等领域，交换机、网络适配卡是计算及数据中心的核心网络不可或缺的设备。云计算基础设施作为算力AI服务资源重要性日益突显，公司云端及存储业务有望受益于全球算力需求的爆发式增长。

投资建议：我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)全球算力需求快速增长，人工智能推动服务器更新换代，公司云端及存储类业务受益；3)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司23/24/25年营收同比增长12.8%/13.5%/13.4%至772.72/877.04/994.37亿元，归母净利润同比增长8.7%/19.6%/18.2%至33.25/39.77/47.02亿元，对应23/24/25年PE分别为11.9/9.9/8.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

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